美联储货币政策的工具

| 发表于 2020-6-23 10:48:07 | 显示全部楼层 |复制链接
近日美元流动性紧张局面加剧,美联储被迫先后祭出商业票据融资工具(CPFF)等多种紧急货币工具,均为2008年金融危机以来首次动用。

那么,美联储眼花缭乱的货币政策工具箱,究竟都有什么?

美联储货币政策包括常规政策工具和非常规政策工具。

常规政策工具指的是各国央行通用的公开市场操作、再贴现政策和准备金制度。

非常规货币政策工具是2008年金融危机爆发后美联储创新设立的,具体分为三类:

(1)第一类是发挥美联储“最终贷款人”职能,向整个金融市场提供流动性支持;

(2)第二类是通过大规模资产购买(QE),为实体企业和金融机构提供中长期信用支持;

(3)第三类是美联储通过预期管理的方式引导市场形成稳定通胀预期,从而刺激投资和消费。

对于第二类和第三类工具,市场接触和了解较多,这里我们重点介绍第一类工具中涉及的8种非常规流动性工具,分别针对存款机构、交易商、货币市场、特定的企业和法人提供流动性支持。

1、针对存款机构的流动性工具,包括固定期限贴现窗口计划(TDWP)和定期拍卖工具(TAF)

TDWP是对传统贴现窗口工具的创新,体现在融资期限延长上,2007年8月17日,美联储将该贴现窗口项下的融资期限增加到30天,之后一度增加至90天,不过金融危机结束后缩短为隔夜。

TAF是指美联储向存款机构,拍卖长期资金。所有可以参与贴现窗口贷款的存款机构,都可以参与TAF。存款机构可以通过TAF获得更长期限的资金,2007年12月12日创设TAF时,期限是28天,2008年7月30日,创设84天TAF,2008年9月29日宣布将进行远期TAF。

次贷危机期间,随着时间的推移,TAF的单次拍卖金额、TAF总量、拍卖频率和抵押品范围,都不断提高。

2、针对交易商的流动性工具,包括一级交易商信贷工具(PDCF)和定期证券借贷工具(TSLF)

2020年3月17日,美联储宣布创设一级交易商信贷便利PDCF,这个工具在2008年3月16日也创设过。2020年3月17日宣布的CPFF,与2008年和2010年的区别是,最新宣布的CPFF期限,最长可达90天,而之前的只提供隔夜。

PDCF相当于对一级交易商的贷款,利率与贴现率相同。但是CPFF与贴现窗口的区别在于:

(1)CPFF面向一级交易商,而贴现窗口只面向存款类金融机构;

(2)贴现窗口不接受股票作为抵押品,而CPFF的抵押品要更广泛,包括OMO的抵押品、投资级债券、商业票据、市政债券、MBS、ABS、股票等;

(3)CPFF是一种回购交易。

TSLF于2018年3月11日推出,是一项针对一级交易商的固定期限借贷便利,允许交易商以流动性较差的证券作抵押,交换高流动性的国债,TSLF以拍卖的形式进行。

TSLF对应的抵押品是三方回购协议接受的抵押品,以及投资级的企业债券、市政债券、MBS和ABS。同其他流动性工具相比,TSLF较为中性,因为它是以抵押证券为担保贷出国债,而非资金的直接借贷。

3、针对货币市场的流动性工具,包括资产支持商业票据货币市场基金流动性工具(AMLF)和货币市场投资者融资工具(MMIFF)

AMLF允许存款机构、银行控股公司和外国银行在美分支机构以高质量资产支持商业票据(ABCP)为抵押,从美联储获得资金,期限一般为ABCP的到期日(不超过270天),有助于提高ABCP的流动性从而维护货币市场稳定。

MMIFF是2008年10月21日美联储授权纽约联储银行为货币市场投资者提供资金支持,MMIFF的操作模式是,纽约联储(FRBNY)向特殊目的实体提供融资(90%),来支持从合格投资者手中,购买合格资产。

合格资产包括高评级金融机构发行的存单(CP)和商业票据(CP),到期日在7天-90天之间。合格投资者是指货币市场共同基金及其他货币市场投资者。

MMIFF可以提高货币市场基金应对赎回的能力,并提高其投资货币市场工具的意愿。SPV剩余的10%资金,来自于向合格资产的出售者,发行资产支撑商业票据(ABCP)。

4、针对特定企业和法人的流动性工具,包括商业票据融资工具(CPFF)和定期资产支持证券贷款工具(TALF)

2008年四季度,随着美国信贷市场形势恶化,投资者不愿买进商业票据,导致商业票据量减价升,融资功能几乎丧失。

2008年10月7日,美联储创设CPFF,通过SPV从一级交易商购买评级较高的资产抵押商业票据和无抵押商业票据,向有资金需求的商业票据发行者直接融出资金。该工具意味着美联储从“最后借款人”变为“直接借款人”。

TALF的对象为所有拥有合格抵押品的个人、法人,抵押品为美元计价的AAA级ABS(包括汽车贷款、学生贷款、信用卡贷款和其他中小企业贷款等)。通过TALF,美联储实际上为消费信贷和中小企业信贷提供了担保,从而鼓励商业银行扩大对家庭和中小企业贷款。

在8种工具中,CPFF能够改善非金融企业现金流,缓解股市及低等级企业债抛压,PDCF、TSLF等能够定向帮助券商、投行等非银机构纾困,但这些工具都存在间接性的问题,其操作规模仍有扩大的必要。从直接消除本轮流动性危机的有效性角度看,美联储或有必要进一步出台直接向私募/对冲基金提供流动性的新型非常规流动性工具。

所发布的内容仅供参考,不构成任何投资建议,不涉及任何商业合作。风险提示:外汇差价合约(OTC场外交易)是杠杆产品,存在较高的风险,可能会导致亏损您的投资本金,请理性投资。
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精彩评论2

sk678
C
| 发表于 2020-6-23 10:50:08 来自手机 | 显示全部楼层
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悠悠72
CC
| 发表于 2020-6-23 10:53:03 | 显示全部楼层
美联储还能撑多久。。。?
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