外匯探搜－市場風險偏好左右 加幣下半年承壓

7月15日，當石油輸出國組織（OPEC）及其盟國（統稱為「OPEC+」）同意從8月至12月期間將原油減產規模從目前的每天減產970萬桶，調整成每天減產770萬桶之後，油價於7月16日或略有下跌。但是，我們依舊認為以加幣為代表的石油貨幣下跌走勢可能與市場風險偏好更相關，而非油價本身。

經濟挑戰加深空頭疑慮

在十大工業國的貨幣中，若以標準普爾500指數作為相關性衡量指標，過去一個月美元兌加幣匯率的走勢與市場風險偏好的每日變化幅度，我們發現了非常明顯的負相關趨勢。換句話說，加幣匯率的整體走勢主要還是受到市場風險偏好所主導，而非油價。

也因此，我們對於加幣匯率短期很可能會出現單獨走弱的預期，主要是考慮到加拿大即將面臨諸多中期經濟挑戰。儘管加拿大的經濟活動指標（例如零售支出和餐館就餐等）近期有所改善，但仍遠低於新冠肺炎疫情爆發前的水準（資料來源：谷歌新型冠狀病毒社區流動報告和Opentable）。

不僅如此，加拿大還必須面對家計部門高負債比例的嚴峻挑戰。滙豐集團經濟學家認為，房屋貸款與信用卡貸款的延期償還措施或許暫時減輕了借款人的財務負擔，但隨著這些紓困機制的逐漸退場，家計部門陸續出現破產的情況只會更加惡化而已。

同時，加拿大的勞動力市場面臨持久性經濟創傷的風險依然存在，再加上商業投資的前景也很黯淡，企業資本支出慾望甚至處於全球金融危機以來的最低水準，且就業指標表現也持續疲弱不堪（資料來源：加拿大銀行2020年夏季商業前景調查）。

疫情難見和緩 拖累GDP

加拿大的政策利率將維持低檔，今年GDP將出現萎縮7.8％。在貨幣政策方面，加拿大央行於7月15日導入明確的前瞻性指引，表明政策利率將維持在0.25％的低檔，「直至經濟疲軟的狀況消除，從而維持通貨膨脹在2％的政策目標」；不僅如此，在經濟復甦「步入正軌」之前，也將維持每周購買至少50億加幣加拿大政府債券的量化寬鬆計畫。

加拿大央行甚至還提出了一個核心情景設定（假設新冠肺炎疫情沒有出現全面二次爆發，且相關單位持續放鬆防疫措施下），預測2020年國內生產總值（GDP）預計會較去年下跌7.8％，然後在2021年才會出現5.1％的反彈，並在2022年維持3.7％的成長力道。

缺乏基本面 恐大幅修正

基於經濟前景堪慮，將讓加幣在未來12個月承受極大壓力。面對這一充滿挑戰的經濟形勢，我們認為，當市場風險偏好回升後，自3月份以來加幣兌美元匯率的上漲幅度便顯得格外不合理。由於缺乏基本面的支撐，我們認為加幣兌美元的匯率可能於2020年下半年到2021年下半年之間，出現大幅修正的狀況。