高频交易

111

  高频交易如风暴般席卷了华尔街，究其原因，无非是其巨大的盈利能力而已。根据《Alpha》杂志的报道，2008年收益最高的基金经理是来自文艺复兴技术公司(Renaissance Technologies Corp.)的吉姆•西蒙斯(Jim Si-mons),他长期以来一直是高频交易的支持者。

仅在2008年一年，西蒙斯博士就获得了25亿美元的利润。坊间传言，2008年大部分的髙频交易基金经理都取得了正的收益，而据《纽约时报》的报道，70%的低频交易者在2008年都是赔钱的。这个行业指数式的增长也印证了高频交易的巨大盈利能力。根据Aite集团2009年2月的报告，目前交易所中60%的交易量都来自于高频交易。专业高频交易人才炙手可热，并且薪酬也是登峰造极。甚至在2008年金融危机最惨烈的几个月中，仍有50%的金融行业招聘的职位是与高频交易技术人员有关的(Aldridge, 2008)。市场对这一领域的信息有巨大需求。

  什么是高频交易，它的魅力何在呢？相较于低频交易而言，髙频交易的主要创新之处在于其在电脑驱动之下，对变化的市场迅速做出反应，并且实现资金的快速周转。高频交易的特征是交易次数更多，而每笔交易的平均盈利较小。很多传统的资金管理人持有交易头寸长达数周乃至数月，每笔交易的盈利为数个百分点。相比之下，高频交易的资金管理人每天都交易多次，平均每笔交易的盈利不到一个百分点，并且他们基本上不持有隔夜头寸。不隔夜持仓对于投资者和投资组合经理都十分重要，这是因为以下3个方面的原因。

(1)随着资本市场的全球化，大多数的交易行为都可以延长至24小时，并且，以市场现有的波动率来看，隔夜持仓是具有很高的风险的。高频交易策略则规避了这种隔夜风险。
(2)高频交易策略允许账户持仓完全透明，这消除了锁定资金的必要性。
(3)持仓过夜的头寸除了保证金之外的部分需要按照所谓的隔夜利率 (overnight carry rate)来支付利息。隔夜利息通常比LIBOR略高。随着LI-BOR波动的增加以及可能到来的通货膨胀，隔夜持仓成本会变得越来越高，以至于会使得很多资金管理人感到无利可图。高频交易策略能够避免隔夜持仓成本，这在信贷收紧或者利率高企的时候，能给投资者节省下可观的成本。

  高频交易还有其他的一些优势。高频交易策略与传统的长期买入并持有 策略几乎不存在什么关联，因此，对于长期投资组合来说，高频交易策略是 一种很好的分散投资的工具。由于高频交易策略的统计学性质，高频交易策 略需要的评估时期也相对较短，我们在本书后续的章节中将深入讨论这个问 题。如果说对于一个以月度为周期的交易策略，需要6个月到2年的观察期 来评估这个策略的可信程度的话，那么对很多高频交易策略而言，只需不到 一个月的时间就可以对策略的表现下一个统计学上的结论了。

  除了上面所列举的优势之外，高频交易还能节约操作成本，并且给社会带来很多好处。从运营的角度来看，高频交易的全自动交易方式能够节约人力成本，并且减少因人为的犹豫或者情绪而造成的失误。
高频交易给社会带来的最大好处体现在以下几点：
•提高市场效率
•增加流动性
•促进计算机技术创新
•稳定市场体系
  高频交易策略发现并消除市场暂时出现的无效率之处，并促进市场价格 更快地反映市场信息。很多高频交易策略给市场提供了显著的流动性，使市 场运行更加平稳，并且让每个投资者都降低了摩擦成本(frictional costs)。高频交易者促进计算机技术的革新，推动找到解决网络通信瓶颈的新办法。他们还刺激计算机处理器的创新，以提高计算和数字通信的速度。最后，高频交易还能纠正市场错误定价，从而稳定市场体系。

  在2009年3月的FXWeek会议上，Oanda公司的首席执行官Richard Olsen提出了一个恰当的比喻。Olsen博士说，如果将金融市场比做人的身体，那么高频交易就是在人体内一天循环多次的血液。它能帮助冲洗毒素、 愈合伤口，并且调节体温。相比之下，低频交易由于反应过慢，可以视为有碍于系统稳定的因素。即使是一个简单的去公园散步的决定也会给身体带来 风险，比如感染疾病、失足或者摔倒等。高频交易能对这种情况进行快速反 应，就像一个人重新站稳一样，高频交易使市场受到冲击后能重新稳定下来。

  在外汇、股票、期货以及衍生品市场上都有很多成功的高频交易策略。高频交易本身的属性使其能应用于任何有足够流动性的金融工具之上（“有足够流动性的金融工具”是指在一个交易日中的任何时刻都有足够买家和卖家的金融资产）。

  高频交易策略可以全天候地执行。电子外汇市场一周交易5天，一天交 易24小时。美国股票现在可以“超出常规交易时间”进行交易，每个工作 日从东部标准时间早上4点开始直到午夜。对于一些期货和期权，同样存在24小时交易。

  许多高频交易的公司设于纽约、康奈迪克、伦敦、新加坡和芝加哥。很多设在芝加哥的公司利用其毗邻芝加哥商业交易所的优势来进行期货、期权和商品的高频交易。位于纽约和康奈迪克的公司交易范围较广，其中交易最多的是美国股票。欧洲的时区使得伦敦人在交易货币上很有优势，而新加坡公司则主要专注于亚洲市场。尽管高频交易策略可以在一天的任何时候应用于世界上的任何一个角落，实际上不同地方聚集的公司或者人才往往倾向于交易某一类的金融资产。

全球最大的知名高频交易公司包括Millennium, DE Shaw, Worldquant和 Renaissance Technologies等。大多数高频交易公司是对冲基金或者是一些不 为其他市场参与者所知的专属投资工具。一些主要银行的自营席位也涉足高 频交易产品，但其一旦发展壮大，就逐渐演变成了类似于对冲基金的运作模式。

  目前，高频交易中有4类最为流行的策略：自动提供流动性(automated liquidity provision)、市场微观结构交易(market microstructure trading)、事件交易(event trading),和偏差套利(deviations arbitrage)。表1-1 总结了每种交易策略的主要性质。


  开发高频交易策略给大多数资金经理带来了一系列前所未有的挑战。第一个挑战是要处理大量的日内数据。与传统的投资分析中所使用的日间数据不同，高频交易的日内数据更加浩繁，并且数据点之间的时间间隔不等，这需要在处理之时引人新的工具和方法。一般而言，大多数审慎的资金经理会 投入使用一种交易策略之前，要求对其进行至少两年的回顾测试(back testing)。对很多人而言，处理两年或两年以上的日内数据就已经是很大的挑战了，而可信赖的交易系统通常需要4年或更长时间的数据来对其潜在缺陷进行全面的检査。

  第二个挑战是交易信号的精确性。如果交易信号发生了位移，盈利可能很快就会变成亏损，一个交易信号必须足够精准，才能在瞬间触发交易。

  执行的速度是第三个挑战。传统的电话下单方式在高频环境下是行不通的。要使交易达到所需的速度和精度，唯一可靠的方法就是计算机自动产生下单指令并自动执行。编写高频交易计算机系统需要在软件开发方面具有高超的技艺。运行间出现错误所带来的成本相当高，因此，为了保证系统在预先设定的风险范围内运行，对交易的人工监测仍然是不可或缺的。人工监测具有这种决断性。然而，对交易的介入也只能限于这一个决定：系统的表现是否仍然处于预定范围之内，如果不是，现在是不是应该拔下插头。

  从运行的角度来讲，由于计算机驱动的交易决策具有高速度和低透明度的特点，它要求计算机指令执行具有一定程度的可靠性。这种可靠性可能会受到很多因素的考验，比如网络病毒以及其他可能使系统陷入瘫痪的计算机安全挑战等。

  最后，仅仅是为了能够留在高频交易这个游戏之中，就需要不断地对设备进行维护和升级，以跟上信息科技“军备竞赛”的步伐。银行和其他金融机构都为开发世界上最快的电脑系统和最强大的执行引擎准备了大量预算。

  总而言之，高频交易是一个有难度、但能够在不同市场环境下带来稳定盈利的交易策略。成功实施高频交易需要在金融学、计算机科学的理论和实务方面都具有扎实的功底。尽管过去的业绩不是未来回报的保证，但是如果一个高频基金经理扣除交易成本后能够获得良好的收益，那么基于其收益的 投资管理指标也会向投资者很好地展示该资金管理人的管理能力。

支持分享

谢谢分享

支持分享