由于短期加息可能性迅速消退，日元正面临一年来最大周跌幅。曾经盛行的做空日元交易策略似乎即将卷土重来。

该策略在最近几周表现回报颇丰。美元兑日元汇率的月度隐含波动率较年内高点下跌逾40%，9月已跌至12个月以来的最低水平。

与此同时，对冲日元未来一个月相对于美元贬值风险的溢价已升至逾三年高位，凸显出情绪脆弱性。

交易员预计日本央行本月晚些时候采取行动的概率为25%。日本经济大臣高市早苗的首席经济顾问会田卓司表示，当前日元贬值对股市走强具有积极意义。

他表示：“当美元兑日元汇率处于140至150日元区间时，国内制造业将具备可行性。当前汇率水平正推动资本投资周期上升，同时对冲了美国关税的冲击。”

美银预计美元兑日元年底将升至155，德意志银行策略师则表示已决定平仓看涨日元头寸，因“当前似乎缺乏积极催化因素”。

瑞穗银行驻伦敦高级外汇策略师中岛雅之认为，日元抛售加速的可能性较大，该货币兑欧元汇率或将跌向180关口。

安倍经济学限制

由于政策执行不力、结构性挑战以及政策目标未能达成，安倍经济学未能完全重振日本经济。尽管取得了一些进展，整体成效参差不齐。

安倍经济学以“三支箭”为核心支柱，即货币宽松、财政刺激与增长战略。该政策设定了若干量化目标，例如年通胀率达2%还有GDP年增长率达2%。

据野村资产管理公司分析，整个方案有效应对了长期经济停滞问题，就业人数也出现了显著增长。

目前整体CPI正稳步迈向目标区间，然而此趋势主要源于共赢短缺而非需求增长。新冠疫情结束后，全球范围内其实都出现了物价快速上涨。

负利率政策的不良影响显而易见，包括银行业盈利能力下降、市场扭曲及资本外流。日本央行资产负债表规模和GDP之比居全球主要央行之首。

对新首相而言，财政支出将因异常高企的公共债务面临严峻制约。与美国不同，日本缺乏将大部分负担转嫁给世界的金融影响力。

人口结构挑战依然存在。2024年日本出生人数首次跌破70万，连续第9年创历史新低，令其更强硬的移民立场蒙上阴影。

政策走钢丝

未来数周，交易员将密切关注利率制定者的讲话，以捕捉任何政策收紧步伐放缓的信号。即将上任的新政府可能使货币决策复杂化。

最极端的干预案例发生在2013年，当时安倍亲自挑选黑田东彦接替白川方明担任日本央行行长，旨在扭转央行对扩大刺激政策的谨慎态度。

另一方面，高市早苗的影响力可能受到通胀风险、日元急剧贬值以及其所在政党地位薄弱等因素制约，这些都是前首相从未面临的问题。

生活成本上涨被视为导致自民党在7月参议院选举中惨败的关键因素。推迟加息将加剧消费者通胀，并削弱家庭支出连续4个月增长的良好局面。

富国银行伦敦分行宏观策略官Erik Nelson认为，日本央行不太可能改变政策方向。“央行早知选举将至，仍坚定释放了进一步加息的信号。”

财务大臣加藤胜信今日最新表态，由于财政问题导致日元承压，政府对外汇市场过度波动表示担忧。

日本央行前官员竹内淳指出，日本当局可能容忍日元适度贬值，但若汇率急剧跌向160关口，不排除采取干预措施。

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With the rise of Japan's right-wing conservatives to power, their policies will have profound implications for the yen's exchange rate in the medium to long term. Notably, tightening immigration policies will drive domestic wage growth, leading to wage inflation, heightened expectations for interest rate hikes, and ultimately yen appreciation.

The Japanese yen has been gradually forming a converging triangle pattern on daily charts recently. We are closely monitoring the OIS (Overnight Index Swap) spread structure and expect the yen to gradually break out of this consolidation pattern and strengthen over the next quarter‌