西贝爆了，水贝跑路了... 下一个会是你吗？

西贝爆了，水贝跑路了... 下一个会是你吗？

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水贝模式：作为全国规模最大的黄金珠宝交易集散地，水贝的核心商业模式始终围绕 “透明化定价” 展开 —— 以基础金价为基准，叠加相应手工费，形成了行业内极具代表性的交易体系。

在这一模式下，产业链各环节的利润被压缩至极致：从上游买卖黄金板料的 “料商”，到中游将板料加工成首饰的工厂，再到直面客户的终端柜台，每一环的盈利空间都因金价的完全透明而被严格限制。

然而，部分不甘于赚取微薄加工费与差价的料商，却铤而走险涉足一种被称为 “预订价” 的高风险操作。这种模式的本质是通过杠杆放大收益与风险，具体运作逻辑极具冲击力：以当前约 800 元 / 克的金价计算，1 公斤黄金价值高达 80 余万元，但 “预订价” 机制允许从业者用仅 1 万元的资金，撬动 1 公斤黄金的价格涨跌，杠杆效应可见一斑。

更具体的操作场景中，若料商判断下个月金价将从 800 元 / 克下跌 50 元至 750 元 / 克，便会与客户签订协议，约定在下月某一特定时间，以 790 元 / 克的价格向客户出售价值 7900 万元的 100 公斤黄金。但鲜为人知的是，此时料商实际持有的现金流可能仅为 79 万元，相当于通过 100 倍的杠杆撬动了这笔巨额交易。

从收益端看，若金价如期跌至 750 元 / 克，料商每克可赚取 40 元差价，100 公斤黄金便能直接盈利 400 万元，收益呈指数级增长；但风险的反噬同样剧烈 —— 一旦金价反向上涨 10 元至 810 元 / 克，料商每克将亏损 20 元，100 公斤黄金的总亏损额瞬间攀升至 200 万元，不仅耗尽 79 万元本金，还将面临 121 万元的巨额负债，直接触发 “爆仓”。

更严峻的是，若料商手中持有数百公斤类似的 “预订价” 订单，一旦金价持续上涨，总亏损可能飙升至数千万元甚至上亿元，远超其资金承载能力。当资金链彻底断裂、无力承担亏损时，这些料商最终往往只能选择 “跑路”，留下一堆无法兑现的协议与蒙受损失的客户，为整个水贝黄金交易市场埋下巨大的风险隐患。

水贝现象与现状：

1.无明确的上游对冲通道，全靠击鼓传花，依赖熟人间信任转换，缺乏坚实的基底。

2.山头林立，价格透明导致盈利困难，“四大差” 体现得淋漓尽致 —— 认知差、信息差、执行差、竞争差。

3.其中还有第 5 差：成本差，后续详述。

4.向同行冲单时，仓位受限，规模偏小。

5.承接同行订单时，接与不接陷入两难：不接则资金池与盘口体量过小，难以支撑公司运营；接了又面临风险。

6.交易多在朋友、同行间空转，缺乏真实市场需求支撑，本质仍是击鼓传花。

7.上游零售市场明确不接收水贝的订单，渠道过于狭窄。

8.LP（流动性提供者）的流通深度不足，无法承接现有订单规模。

9.强行承接订单风险极高：局部时间段内，电子盘中可能出现无实际成交价格的情况，多空双方形成单边行情，缺乏对手盘。

10.从业者资金底子薄弱，甚至出现 20 岁左右的年轻人仅靠 5 万、10 万元本金就敢入局博弈的乱象。

一般来说，水贝从业者会选择以下渠道对冲风险：

A.上海黄金交易所（俗称 “上金所”，核心品种为 T+D）；

B.上海期货交易所（简称 “上期所”）；

C.伦敦金银市场协会（LBMA，对应的交易品种俗称 “伦敦金” 或 “国际金”）；

D.纽约商品交易所（对应的交易品种俗称 “COMEX 美期金” 或 “纽约金”）。

国内这两家（上金所、上期所）是规模最大、最正规的交易所，而伦敦金、美期金对应的则是全球最大的两家交易市场，它们均涵盖现货与期货品种。

我们先来看一道最基础的数学题：

水贝预订价模式的杠杆：约 80 倍

伦敦金：50-100 倍

上期所：10-20 倍

第一道题分析：若水贝预订价模式想确保盈利，必须选择杠杆更高的对冲渠道。否则，其运营资金、囤料资金、场地租金、人工成本、工厂及门店费用等开支从何而来？无中不会生有，但已有资金却可能因风险失控化为乌有。

第二道数学题：资金门槛

水贝预订价模式：1 万元定金可撬动 1 手（1000 克）黄金交易，对应黄金价值约 80 万元。

上金所 T+D：1 手合约价值 80 多万元，仅保证金就需 6 万元。

上期所：1 手合约价值 80 万元，保证金约 10 万多元。

伦敦金：若零售市场无法完成 KYC（客户身份验证）流程，基本都是虚假交易盘面，即便门槛再低，最终也难逃 “空头陷阱”。

美期金：1 手（100 盎司）合约价值约 40 多万美元，保证金约 16500 多美元 / 手。

第二道题分析：采用预订价模式的公司，拿什么冲抵风险？需要多少资金才能在上游市场完成冲单？它们会为客户垫资对冲吗？

常见反驳一：通过多空对冲抵消风险，只需冲抵净头寸，用不了那么多定金。

但市场出现极度单边行情时，还能找到对手盘（空单或多单）吗？就像最近两周黄金价格单向拉升的行情，有多少人经历过原油价格暴跌至 21 美元 / 桶的历史？当行情极度单向时，市场缺乏接盘方，所有价格都可能沦为 “虚价”。你以为投行、银行、上游清算商会轻易接盘吗？谁会在这种局部极端行情中承接风险？

有人会天真地说：伦敦金可以承接啊。可你知道什么是 LP 的流动性深度吗？当市场缺乏对应价格的成交单时，会出现无限滑点（实际成交价格与预期价格偏差极大），这一点有交易记录可佐证。

这几张LP的深度，有朋友，能看懂吗？我不做过多解释。

常见反驳二：市场上有这么多黄金衍生品公司，还有缴纳保证金的正规平台，甚至香港金银贸易场的会员单位，为什么我就是赚不到钱？

你知道公斤条（水贝常用交易单位）通过伦敦金渠道对冲时，每天的利息成本是多少吗？水贝市场通常收取 10 元 / 天的利息。而水贝商户冲到上游公司又是多少成本呢？看下图。

无论是水贝预订价模式，还是公斤条交易，你知道其中产生的基差波幅有多大吗？

美黄金与伦敦金的图中价差达到91块，风险有多大，您知道吗？

8 月特朗普宣布加征关税那天，美期金与伦敦金的价差高达 120 美元，当晚价差又跌至 68 美元，你有多少资金能扛住这种波动？

第三道题分析：资质门槛

有几个人有开户的资质呢？

无论是伦敦金、美期金，还是上金所 T+D、上期所期货，有多少采用预订价模式的公司或老板，开设了合规的对公交易账户？

传统伦敦金公司的 “水分” 有多大，又有多少人真正了解？其运营成本是多少？中间环节的内部对冲成本、上游清算成本又有多高？

实话实说，我只给出结论性观点：但凡杠杆超过 100 倍、公斤条交易成本低于 180 元 / 克、伦敦金交易成本低于 8 美元 / 手的平台，不是惦记你的本金，就是早已设好 “收割陷阱”，只是时间早晚的问题。

这里涉及太多专业知识，也会揭露不少行业底层真相，大家记住这些结论即可。有兴趣的同行，可到 IBC 20 楼喝茶详聊，真正的行业底层逻辑，懂的人自然懂。

最后说一句核心观点：当市场出现极度单边行情时，有且只有期货市场能成为最终的风险承接渠道。

编后话：本文本想写得更深入、更全面，但由于今天从早忙到晚，早上写作的激情已逐渐消退，暂时先写到这里，未完待续。

近期看到太多人讨论水贝爆雷事件，其中不乏吃瓜群众、故作高深的 “伪专家”，还有不少逻辑混乱的分析文章，实在难以忍受，便将水贝模式爆雷的核心原因总结了一下。

本质上，当所有投资者都选择做多时，原本的 “镰刀”（料商）反而被 “韭菜”（投资者）倒逼至风险绝境；而最上游的机构又不愿承担风险，最终导致爆雷的 “镰刀” 们无处抛单、无法转嫁风险。这些从业者既缺乏风控意识与能力，又 “又菜又爱玩”—— 像我一样没多少资金，却总故作高深、爱装腔作势。因此，国民对投资风险的认知觉醒，以及分辨 “镰刀” 与 “韭菜” 的能力，仍是一道亟待破解的难题。

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会的会的放心

西贝爆的好